Plazo fijo: el mercado pide nueva suba de tasa, pero hay dudas sobre qué hará el BCRA

Este jueves se conoce la inflación de junio y la expectativa es que ese mismo día suba la tasa, pero parece que eso no sucederá. ¿Qué podrá hacer el BCRA?

Entre las primeras definiciones que dejó la ministra de Economía, Silvina Batakis, se destacó el momento en el que manifestó su intención de que el país transite hacia un sendero de tasas de interés positivas, una noticia que hoy interesa mucho al mercado porque se viene el nuevo dato de inflación de junio este jueves, que se espera sea alrededor del 5%.

Recordemos que, desde comienzos de 2022, el Banco Central (BCRA) viene incrementando el rendimiento del plazo fijo mes a mes, siempre tras conocerse el Índice de Precios al Consumidor (IPC) que publica el Instituto Nacional de Estadística y Censo (INDEC). Pero no lo haría nuevamente este jueves e incluso hay dudas sobre si lo concretará en algún momento en julio y esto marcaría un cambio en su política de tasas de los últimos meses.

La última vez que se elevó el tipo de interés fue el pasado 16 de junio, cuando lo llevó del 48% al 53% y fue la mayor alza que aplicó a este momento: nada menos que de 500 puntos básicos en respuesta a los altos niveles de inflación actuales y a las proyecciones de los analistas para los próximos meses.

Y el alto porcentaje en el que mejoró el rendimiento del plazo fijo tradicional no es la única particularidad del alza de junio. Otro elemento que llamó la atención es que, mientras hasta el mes pasado venía subiendo en la misma medida casi todas las tasas pasivas (las de los depósitos), que incluyen las de las Leliqs y pases y las de plazo fijo, esa vez no fue así. Sino, que aplicó lo que se puede definir como "subas diferenciadas". De modo tal que los rendimientos de los distintos instrumentos quedaron fijados así:

Suba de tasas: la expectativa del mercado

Tal como menciona el economista de Econviews Alejandro Giacoia, desde que empezó el año, ya subió la tasa de política monetaria 14 puntos, pero advierte que esto no es suficiente porque sigue corriendo el aumento de precios desde atrás. En igual sentido, el economista y director de EcoGo, Sebastián Menescaldi, opina que "debería incrementar la tasa en el marco de la corrida contra los bonos en pesos que estamos viendo y con expectativas de inflación que treparon muy fuerte en el último mes".

Ambos coinciden con la mirada general que hay en la City, donde la mayoría de los analistas espera que esta semana haya un nuevo ajuste al alza, pero hay grandes posibilidades de que el BCRA cambie la estrategia que viene teniendo a lo largo de 2022.

Igualmente, lo que espera el mercado parece bastante lógico teniendo en cuenta que hay dos variables esenciales que presionarían las tasas al alza en julio: el rumbo inflacionario y lo acordado con el Fondo Monetario Internacional (FMI) . Pero este mes, como si esas razones no fueran suficientes, se suma un tercer motivo: que subió el tipo de cambio, no solo a raíz de la caída de los precios de los bonos, que marcó una primera crisis del dólar, sino que también se vio agravado el cuadro tras el cambio abrupto de ministro de Economía.

En consecuencia, tal como postula el economista y director de Epyca Consultores, Martin Kalos, "todo indicaría que aún hay espacio para una suba de tasas en lo inmediato" y es que, teniendo en cuenta que la inflación anual sería superior al 70% para 2022, explica que eso "pone un punto de referencia para las tasas de interés de mediano plazo".

En el mismo sentido, con esos datos sobre la mesa, el economista Pablo Ferrari evalúa que "hay indicios de que el IPC no se estabiliza e, incluso, algunos esperan que el de junio será más alto que el pasado por aumentos de tarifas", por lo que considera esperable que el BCRA suba las tasas esta semana.

De concretarse esta posibilidad. ¿De cuánto podría ser el ajuste? El economista Federico Glustein pronostica que la actualización "podría ser superior a los 300 puntos, incluso cerca de los 400"; o sea, alrededor de 4 puntos porcentuales. Otros analistas, en tanto, no descartan un alza cercana a 5 p.p. nuevamente. Y, tal como se dijo, esto respondería no solo al alto nivel de suba de precios, sino que Ferrari recuerda que "el programa firmado con el FMI obliga a subir la tasa bajo el criterio de que tiene que acompañar la inflación". O sea que, si lo hace, el BCRA iría en línea con lo acordado.

 

La inflación es una variable determinante de la política de tasas.

El BCRA podría no mejorar la tasa por estas razones

Desde el Observatorio de Políticas Públicas de la Universidad de Avellaneda, el economista Martín Carro recuerdatal como se explicó al comienzo de la nota, que los últimos aumentos de tasa han sido más altos para los ahorristas minoristas que para los demás, bajo el concepto mencionado de "tasas diferenciadas". Y ante la pregunta de si esta política se mantendrá en julio, observa que tal vez lo haga, pero considera que "no puede hacer mucha diferencia esta vez el BCRA porque, si el aumento del rendimiento de los plazos fijos es mucho mayor que la tasa que se le paga a los bancos por las Leliqs y otros instrumentos, estos últimos no van a poder pagar los plazos fijos a los ahorristas".

Lo que pasa es que, como apunta Giacoia, el efecto negativo del alza de tasas, además del encarecimiento del crédito, es "el tema de los intereses de los pasivos remunerados del Central, compuesto por Pases + Leliqs". Eso pone al Central ante la disyuntiva de qué priorizar, si la necesidad de hacer más atractivos los instrumentos en pesos o encarecer los rendimientos que paga a los bancos por esos instrumentos.

Y esa no es la única problemática. Además, en palabras de Carro, "el BCRA tiene que equilibrar dos de sus misiones: incrementar la productividad y controlar la inflación". Explica al respecto que la autoridad monetaria tiene que cuidarse de no ir en detrimento de ninguna de las variables anteriores, ya que un aumento de tasa excesivo puede aumentar el costo del capital de trabajo, poniendo un freno a la actividad económica, y puede significar enviar un mensaje erróneo al mercado de perspectiva inflacionaria.

Queda a las claras que, tal como postula Kalos el Central "debe ser cauteloso porque enfrenta el desafío de administrar un delicado equilibrio en la política anti inflacionaria".

Se refiere a que, con una inflación en niveles altos como el actual, "no puede dejar que la tasa se escape demasiado, pero tampoco puede acelerarla tanto que dé el mensaje de que el actual nivel de indexación de la economía consolidará a futuro".

Pesce y Batakis tratan de derivar capitales hacia las licitaciones del Tesoro.

El objetivo del BCRA: dar aire al Tesoro

Todos los elementos listados (déficit cuasifiscal, riesgo de alentar expectativa inflacionaria, encarecimiento del crédito) hacen que, hoy, haya grandes posibilidades de que no suba las tasas de política monetaria (incluida la del plazo fijo) tras conocerse el dato de inflación de junio. En principio podría tratarse de una postergación de la medida, pero incluso es probable que no vuelva a ajustar por un tiempo esa variable de política monetaria.

Pero, sin dudas, el principal motivo de esta decisión del BCRA sería que busca apoyar al Tesoro en la colocación de deuda y lo haría dándole aire o espacio a Batakis y no saliendo a competirle por tasa. Sucede que, según enuncia el economista y director de Analytica, Claudio Caprarulo, "a los bancos les resulta más atractivos tradicionalmente los instrumentos de BCRA que los del Tesoro porque estos últimos tienen más riesgo".

De este modo, a las variables mencionada se les agrega la necesidad de disminuir la necesidad de emisión, que responde, en gran parte, a la presión de asistir financieramente al Tesoro. En ese rumbo, el objetivo sería darle algo más de lugar al Tesoro antes de avanzar con una nueva suba de tasas para canalizar la mayor cantidad posible de capitales hacia los instrumentos que ofrece Finanzas y no hacia los del BCRA.

Así, todo indicaría que lo que haría sería ver qué nivel de suba de tasa aplica el Tesoro hacia adelante y, quizás, quedarse un escalón abajo para que sea más atractivo el ajuste que aplica Batakis. La ministra resultó exitosa en su primera colocación de deuda en la que pagó tasas de hasta 63,5%, aunque hay que reconocer que el desafío era pequeño, de $11.000 millones, comparado con los próximos vencimientos. En total, la necesidad de colocación suma casi $500.000 en el mes. Es esperable que, en las próximas licitaciones, Economía siga aumentando las tasas de interés que ofrece para tener más posibilidades de lograr hacer roll-over de todos sus vencimientos.

Pero, en ese camino, Caprarulo considera que "se requiere una mejor coordinación entre BCRA y Economía en materia de tasas y también en la creación de instrumentos que ayuden a captar más fondos para el Tesoro, tal como lo hicieron con la implementación de una "put option" para los bancos que compren bonos del Tesoro en los últimos días.

El ahorrista minorista verá afectado su interés en el plazo fijo tradicional.

Qué pasa con el plazo fijo tradicional

Así, queda claro que una posibilidad muy fuerte es que no lo haga, pero, si elige volver a subir la tasa en julio, la gran pregunta es ¿en qué nivel podría hacerlo y si mantendrá su política de tasas diferenciadas iniciada en junio?

Uno de los pálpitos de la City es que el BCRA subiría la tasa con foco más centrado en los plazos fijos de los ahorristas minoristas y en algunos instrumentos de absorción de liquidez particulares. De hecho, en la última suba de tasas, el BCRA implementó, tal como se señaló antes, un esquema de alza de tasas diferenciado que apuntó a impulsar un mayor interés de los pequeños ahorristas hacia los plazos fijos, mientras que se buscaría que los grandes, con más de $10 millones y empresas, busquen otras herramientas que les den mejor rentabilidad y, por otro lado, instaría a los bancos a buscar mayores ganancias en otros instrumentos.

El fin sería tratar de impulsar el desarrollo del mercado de capitales, fomentando un mayor atractivo de los títulos públicos, donde el Banco Central viene dando pruebas de que está decidido a mantenerse firme en la curva de rendimientos, impidiendo que pierdan valor.

Pero, ¿que pasará con los pequeños ahorristas si el Central confirma este camino de no tocar nuevamente los rendimientos del plazo fijo? Lo más probable es que dejen que pierdan atractivo los plazos fijos tradicionales y acepten que sigan apostando a los UVA+1, que le ganan a la inflación de manera constante. De hecho, esos instrumentos vienen siendo de los más elegidos por los ahorristas minoristas este año.

En definitiva, la expectativa indicaría que, de ahora en más, el BCRA y Economía trabajarán la política de tasas en conjunto y se hará con una especial atención a la sintonía fina entre encarecimiento del crédito, la colocación de deuda y el mejoramiento del rendimiento del ahorro en pesos.

Fuente: https://www.iprofesional.com/finanzas/365656-el-plazo-fijo-pagara-mas-que-puede-pasar-con-la-tasa